紫微算命源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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　　来源：源达

　(🍴)　投资要点

　　券商金股有哪些特征？

　　券商金股月度披露，时效性强，弥补(⚓)了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够(🌳)体现券商研究所总量及行业组的研(📔)究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市(🎴)值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

　　券商金股策略的复盘和(🐑)回测

紫(🐦)微算命　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券(😆)商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益(🤳)率(⛲)65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

紫微算命　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对(👣)收益率，这也反映出在牛市期间(🥂)，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避(🎺)风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

紫微算命　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收(🕕)益更大；②按券(🏀)商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表现(🚲)优于重复推荐金股。

紫微算命　　优选金股策略：年化收益率19.56%

紫微算(🕋)命　　采用ROE、自由现金流(🍅)和经营净现金流优选金(📬)股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由(🌛)现金流和经营净现(⛏)金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负(🙅)增长个股，得(🦂)到优选股(📰)票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收(👾)益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德(🚵)时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　风险提示

紫微算命　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

紫微算命　　(🎺)一、券商金股有哪些特征

紫微算命　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用(🍭)时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日(🏺)之前公布，公募(🧙)基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年(📠)结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的(🖼)指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

紫微算命　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

紫微算命披露类型

披露内容

紫微算命法定披露时限

数据(🥇)滞后性

季度报告

紫微算命前十大重仓股

紫微算命季度结束之日起15个工作日内

约1–3个月

紫(🐿)微算命半年度报(👋)告

紫微算命全部持仓股票

上半年结束之日起60日内（自然日）

2个月

紫微算命年度报告

紫微算命全部持仓股票

年度结束之日起90日内（自然日）

3个月

　　资料来源：中国(⤴)证(🍵)监会《公开募集证券投资(♊)基金信息披露管理办法》，源(🤵)达(🚢)信息证券研究所

　　券商月度金股能够体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核(🌺)心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左(㊗)右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风(😘)格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

　　图1：(🏝)券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

紫微算命　　资料来源：源达(💧)信息证券研究所

　　券商金股的股票池数量多。我们(🍚)采用每(🏓)市和Wind统计的券商(♟)金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上(⚓)，金股总数增(🐁)长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

紫微算(🌘)命　　图2：券商公布(📔)的月度金股数量稳定在350-400只

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

紫微算命　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券(🍣)商金股推荐有一定的重复(👥)性，我们根据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商(🕡)的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

紫微算命　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

紫(📰)微算命　　金股(🔼)推荐更偏好中大市值(🔂)股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股(📦)数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者(🗃)，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

紫微算命　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

　　资料来源：Wind，源达信息证(🍹)券研究所

紫微算命　　行业覆盖均衡，中游制(👫)造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的(🆗)申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制(🥉)造板块最受青睐。

紫微算命　　图5：月度金股的行业分布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　二、券商金股的复盘和回测

紫微算命(🔀)　　对全部金股建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月(🔚)首个交易日调仓，将全部(🥡)金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证(🔣)全(🕤)指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率(📲)0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

　　图6：券商金股股票池整体收益率回测

紫微算命　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研(🥘)究所

紫微算命　　券商金股策略在指数上行期的荐(📪)股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额(🌪)收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整(😨)体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指(🐊)数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的(📇)绝对和相对收益。

　　表2：月度金股绝对收益率（%）

紫微算命年份

01月

02月

03月

04月

05月

06月

紫微算命07月

08月

09月

10月

11月

紫微算命12月

紫微算命合计

紫微算命2018

紫微算命0.26

-2.19

紫微算命0.99

-2.55

1.87

-7．00

紫微算命0.14

紫微算命-5.94

0.49

紫微算命-10.09

紫微算命2.07

紫微算命-2.63

-22.66

紫微算命2019

紫微算命2.91

16.17

紫微算命9.57

-2.63

-5.44

5.76

1.74

紫(✍)微算命2.73

1.59

紫微算命2.36

紫微算命0.39

紫微算命8.43

50.92

2020

3.04

4.52

-7.36

6.55

3.37

12.17

紫微算命13.2

4.14

紫微算命-7.37

2.88

紫微算命3.80

紫微算命6.35

52.9

紫微算命2021

2.37

紫微算命-1.96

-2.69

4.06

6.09

6.13

紫微算命3.02

紫微算命4.29

紫微(🚈)算命-4.41

-0.08

紫微算命5.4

-0.58

紫微算命23.06

2022

紫微算命-11.70

2.77

-8.79

紫微算命-9.93

紫微算命6.54

紫微算命9.55

紫微算命-0.12

-4.99

紫微算命-6.35

紫微算命1.53

紫微算命2.65

-2.98

紫微算命-21.81

紫微算命2023

6.51

-0.07

紫微算命-2.09

紫微算命-0.66

紫微算命(🐧)-3.15

紫微算命(🚸)2.99

紫微算命-3.58

-5.71

-2.09

紫微(👿)算命-2.91

紫微算命1.69

紫微算命-2.49

-11.51

紫微算命2024

紫微算命(🚹)-16.61

紫微算命12.48

2.77

紫微算命1.40

紫微算命-1.26

紫(👊)微算命-5.06

-2.37

-4.45

紫微算命19.24

-0.15

1.66

-1.17

2.25

2025

紫微算命0.60

紫微算命4.40

0.28

紫(🤦)微算命-0.91

0.86

紫微算命1.46

紫微算命6.81

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

紫微算命　　表3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）

年份

紫微算命01月

02月

紫微算命03月

紫微算命04月

紫微算命05月

06月

紫微算命07月

08月

09月

10月

紫微算命11月

12月

合(💙)计

2018

紫微算命-1.28

紫微算命2.54

1.16

紫微算命1.31

紫微算命2.19

紫微算命1.95

紫微算(🔐)命(🎍)0.47

0.68

紫微算命-0.78

-0.75

-0.16

紫(📛)微算命2.19

7.27

2019

紫微算命0.25

-1.71

1.53

紫微算命-1.17

紫微算命1.32

紫微算命2.83

紫微算(🤝)命2.44

3.44

0.88

紫微算命1.42

紫微算命1.99

0.93

19.81

紫微算命2020

3.29

紫微算命4.43

紫微算命-0.89

1.22

紫微算命3.09

4.2

0.34

2

紫微算命-1.29

紫微算命1.89

-0.19

紫微算命3.21

紫微算命27.97

紫微算命(🔉)2021

2.48

-1.99

紫微算命0.58

2.02

紫微算(🐶)命1.31

5.7

6.9

紫微算命1.59

紫微算命-3.78

-0.38

2.77

-1.91

16.86

紫(🕛)微算命2022

-2.25

紫微算命0.02

紫微算命-1.23

紫微算命-0.43

1.05

紫微算命0.4

3.17

紫微算命-1.94

紫微算命1.33

4.37

紫微算命-5.3

紫微算命-0.9

紫微算命-1.49

紫微算命2023

紫微算命-0.97

紫微算(🕐)命-0.13

紫微算命-1.28

0.82

0.53

紫(🐧)微算命2.05

-5.64

0.09

-1

紫微算命-0.61

紫微算命1.54

紫微算命-0.27

-4.48

紫微算命2024

-4.23

紫微算命2.75

1.38

紫微算命0.4

0.25

紫微算命(🗿)0.72

紫微算命-1.89

-0.33

-2.86

紫微算(🎀)命-2.01

0.58

0.8

-5.18

紫微算命2025

紫微算命3.09

-0.23

紫微算命0.71

紫微算命2.41

紫微算命(👻)-1.24

紫微算命0.39

5.49

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

紫微算(👮)命　(🌭)　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

紫微算命　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的(🔭)金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更(🤒)高。根据券商推荐家(😭)数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的(🤪)金股(🖤)组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在(🛷)2019-2020年(💑)的牛市(🤓)区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

紫微算命　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基(😋)准为中证全指）

紫微(🚇)算命项目

4家及以上推荐的金股组合

紫微算命2-3家推荐(🧦)的(🦋)金股组合

独家推荐的金股组合

紫微算命组合收益（%）

紫微算命31.29

紫微算命51.15

紫微算命74.16

紫微算命组合(⛲)超额收益率（%）

31.43

紫微算命51.29

74.30

年化组合收益率（%）

紫微算命3.86

紫微算(🛥)命5.90

紫微算命8.01

紫微算命年化波动率（%）

紫微算命15.04

8.81

7.02

最大回撤（%）

-58.31

紫微算命-33.70

紫微算命-26.28

夏普

0.19

紫微算命0.64

紫微算命1.14

紫微算命　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘(🗞)时(🌵)间区间为2018/1/1-2025/6/9

紫微算命　　（2）大型券商的(⛅)投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类(🏪)型不同，把(🅱)金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

紫微算命(🤖)　　图8：(🧣)2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

紫微算命　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和(🐺)波动率对比

紫微算命项目

小券商推荐金股

大券商推荐金股

紫微算命组合收益（%）

紫微算命43.35

69.5

年化组合收益（%）

紫微算命5.12

7.59

年化波动率（%）

紫微算命7.08

6.89

最大回撤（%）

-30.41

紫微算命-27.32

夏普

0.72

1.09

紫微算命　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

紫微算命　　（3）首次推荐金股的收益(🐻)率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

　(👈)　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）(🍗)

紫微算命　　资料来源：Wind，源(🐣)达信息证券研究所

紫微算命　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度(🧐)券商金股的收益率和波动率对比

项目(🤞)

首次推荐

非首次推荐

组合收益（%）

紫微算命142.38

紫(🐍)微算命57.40

紫微算命年化组合收益（%）

紫微算命13.06

6.49

年化波动率（(🌁)%）

11.87

6.58

紫微算命最大回撤（%）

紫微算命-35.70

紫微算命-27.63

夏普

1.11

0.98

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

紫微算命　　三、优选金股策略

紫微算命　　由于月度(🍅)券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

紫微算命　　采用ROE、(🏯)自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选(〽)最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去(🧟)除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我(😈)们(🧛)从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣(🧢)股份、锦(🚉)波生物、同力股份。

　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收(📵)益率对比

紫微算命　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表7：优选金股策(😤)略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

2019

2020

紫微算命2021

紫微算命2022

紫微算命2023

2024

2025（至今）

紫微算命组合收益率(🎴)（%）

76.28

紫微算命56.28

紫(😹)微算命10.38

紫(🚓)微算命-20.32

-17.22

21.48

14.23

紫微算命超额收益率（%）

40.21

紫微算命29.07

紫(🍬)微算命15.57

1.31

-5.84

6.8

紫微(🏏)算命15.25

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日

　　四、风险提示

　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来(⏺)、实际交易费(👲)用率与模型不一致、其他数据统计误差